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中金:合規冷藏掛車加速普及保有量空間大,有望帶動高端重卡需求

來源:深圳汽車網   作者:美賽達   2019年12月13日

要聞 中金:合規冷藏掛車加速普及保有量空間大,有望帶動高端重卡需求 2019年12月13日 09:03:50 中金研究

本文來自 微信公眾號“金車研究”。

投資建議

我們認為,我國冷鏈物流車輛特別是合規冷藏半掛車遠期保有量空間大、中期需求正在蓄力、短期銷量低基數高增長,車輛保有量與占比有望持續增加;冷鏈物流對于時效性與車輛可靠性要求高,有望帶動高端重卡需求。建議關注合規冷藏載貨車與半掛車國內龍頭中集車輛(01839),看好國產高端重卡卡位早、認知度高的中國重汽(03808),看好受益于高端重卡發動機大排量化的濰柴動力(02388)。

理由

空間探討:我國人口基數大,食品特別是蔬菜、水果、肉類消耗總量大,我們認為,隨著居民生活水平的提高,消費者對于食品的品質要求將逐步提升,我國冷鏈運輸需求潛力大。對標美國、日本等國家,2018年底我國千人冷車保有量為0.13輛,僅為美國的7.4%、日本的6.7%;我國冷藏半掛車在掛車中的占比為1.7%,而美國為13.3%。我們分別從千人冷車保有量、千人冷藏半掛車保有量、冷藏半掛車在掛車中的占比角度出發,測算得我國遠期冷藏半掛車保有量有望達100萬輛量級,穩態市場空間有望達400億元左右(不含牽引車)。

合規化加速:根據我們的調研,目前國內存量冷藏半掛車90%以上由二手海柜搭配骨架車形成,二手海柜保冷品質差、制冷能力有限、自重大,但初始投資較合規一體式冷藏半掛車或輕量化陸運冷藏箱搭配骨架車形成的冷藏半掛車低15-20萬元。在治超加嚴的情況下,我們測算得輕量化更好的合規一體式冷藏半掛車相對于二手海柜+骨架車的初始投資差異回收期為1.5-2.9年,相對于輕量化陸運冷藏箱+骨架車的初始投資差異回收期為1.3-2.6年。我們認為,中期來看初始投資更低(約低5萬元)的輕量化冷箱+骨架車的組合將是冷藏半掛車市場的重要組成部分,長期來看TCO更好的一體式冷藏半掛車將成為市場主流。根據中國物流與采購聯合會冷鏈物流專業委員會統計,2018年國內一體式冷藏半掛車與基于陸運冷藏箱改裝的冷藏半掛車合計銷售1700臺,已開始實現對二手海柜的替代。

行業龍頭優勢顯現:品質較低的冷車制造壁壘相對較低,在現階段下游用戶需求分層較大的情況下,小型改裝廠依然有一定的生存空間,行業集中度相對較低,行業龍頭中集車輛(主要為山東中集)2018年在國內的市占率僅為9%左右,冰熊、宏宇、新飛冷車等二線廠商份額集中度也較低,行業CR9僅為33%左右。我們認為,行業龍頭中集車輛的產品在輕量化、保溫能力、耐久性及訂單反應速度等方面均具備一定優勢,隨著行業規范化程度不斷提升,產品標準化程度增強,行業龍頭中集車輛規模優勢與產品力優勢有望帶動其市占率不斷提升。

高端重卡滲透有望加速:冷鏈物流車輛使用強度大、出勤率要求高,對牽引車可靠性、維保周期、油耗等要求高,我們認為高端半掛牽引車將繼續成為冷鏈物流的主力車型,不同情境下測算得冷車帶動的國內高端牽引車年化銷量為11/15/19萬輛。

盈利預測與估值

維持濰柴動力A/H與中國重汽H盈利預測與目標價。

風險

冷鏈貨運需求不及預期,治超政策大幅放松。

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